一路向西电影国语版
边界效应造成了边界罗网
3 月 6 日，民众最大连锁药店沃博联（Walgreens Boots Alliance）通知以 100 亿好意思元的价钱，被私募机构 Sycamore Partners 收购。这一价钱，不外火巅峰时市值的十分之一。
在窘境中，边界效应造成了边界罗网，高悬的债务压垮了沃博联。这家领有百年历史的药房帝国，曾以 2.5 万家门店掩饰民众，如今却以"贱卖"实现，不免令东谈主唏嘘，这更是折射出传统医药零卖业的凛冬加重。
面对危急与困局，沃博联并非莫得造反过。关系词，畴昔十年间，其市值缩水近 90%，从千亿巨头跌至不及百亿。
这一结局的背后，是政策误判、行业逻辑重构与时间洪流的重叠：亚马逊、沃尔玛的线上廉价冲击撕碎了传统药店的护城河；押注诊所业务却堕入握续亏空；错失保障闭环导致生态位被 CVS 等敌手霸占。而更深层的矛盾在于，医药零卖业的底层逻辑早已发生了变化。
天然中好意思市集各异较大，但大型零卖连锁药店皆濒临着时间与政策、市集等诸多不细则性，沃博联的碰到无疑能给咱们带来诸多启示。
换句话说，沃博联帝国的坍塌，不仅是一个巨头的坠落，更是一面镜子：当行业百年秩序被颠覆，统统玩家皆需再行回复——药店的中枢价值究竟是什么？
01 帝国薄暮
2014 年，好意思国沃尔格林与欧洲连结博姿归并而成沃博联。
帝国出发，岑岭期领有朝上 2.5 万家门店，掩饰好意思国、欧洲及亚洲等多个国度和地区，是民众门店数目最多的连锁药店，业务波及药品零卖、健康处事、好意思容家具等。
市值一度朝上千亿好意思元。关系词，十年后，这家百老迈店却以近 100 亿好意思元价钱被私募机构独有化，包括债务在内的交游总价值为 237 亿好意思元，交游估值仅特殊于巅峰期的 10%。
危急的导火索始于现款流缺少。适度 2024 年 8 月 31 日的全年财年功绩显现，2024 年沃尔格林博姿定约全年销售额 1476.58 亿好意思元，上财年为 1390.81 亿好意思元。财年净亏空 86.36 亿好意思元，上财年净亏空 30.8 亿好意思元。
而沃尔格林连结博姿发布的 2025 年 Q1 财报显现，2025 财年第一财季收入 394.59 亿好意思元，客岁同期收入为 367.07 亿好意思元，同比增长 7.50%。但 2025 财年第一财季净亏空 6.05 亿好意思元，客岁同期净亏空为 2.78 亿好意思元，同比再次扩大 117.63%。
高亏空也让沃博联张开了一场数十亿好意思元的资本削减磋议。据了解，沃尔格林博姿定约在全好意思有朝上 8500 家门店。但在客岁 6 月，公司示意大要四分之一的门店处于亏空状况，并得意将进行"迫切"调遣。
不久后，沃博联再次对外通知，公司将缩小 256 名职工，并将在畴昔一年内，展望将关闭大要 500 家，在畴昔三年关闭约 1200 家亏空门店，占总额的四分之一。而到 2027 年，现存门店的七分之一将不再营业。
闭店、裁人并莫得支持沃博联。比年来sex5，其一直遭受现款流短缺的困扰，而近 70 亿好意思元的净债务中朝上一半将在来岁到期。
事实上，畴昔几年里，沃博联一直在探索出售部分财富，以致统统这个词公司的可能性。据摩根士丹利的一份敷陈，2019 年 KKR 建议了 700 亿好意思元的暗里收购报价，但谈判最终未能取获取手。
而今，收购估值缩水泰半。
而被独有化之后，沃博联粗略率会被进行财富拆分。字据 Sycamore Partners 这家机构过往的策略，它不断会出售被收购公司的中枢财富，并通过关闭门店等挨次来削减剩余业务的资本。
在国外分析师眼中，沃博联旗下诊所运营商 VillageMD、健康好意思容业务等财富，很可能会被 Sycamore Partners 拆分出售。
一代帝国，走向完毕。
02 政策扭捏与时间碾压
关于行业来说，沃博联的衰败称得上是一部"政策空虚教科书"。回看发展流程，其中枢败因不错总结为三重罗网。
首当其冲的等于边界罗网。
2017 年，当亚马逊布局药品线上直销、沃尔玛探索"社区店 + 健康中心"时，沃博联却以 44 亿好意思元收购竞争敌手 Rite Aid 的 2000 家门店，将总门店数推至历史峰值。
这为其带来过少顷色泽，如今这些门店反而成为株连，重财富形式导致运营资本飙升。当"万店边界"不再是护城河，沃博联也尝到了重财富扩展的收尾。
其次是转型困局。
扩展并非原罪，时于当天，连锁药店也仍在思法设法开疆扩土。在好意思国市集，零卖药店扩展的典范是 CVS，其在近 20 多年先后收购了 PBM（药品福利照看）公司 Caremark，零卖诊所 Minute Clinics 和健康险公司 Aetna，买通了"保障 - 医疗 - 药品"闭环，为药店大幅增多处方流量，尤其是 PBM 公司的导流效应最为昭彰。
而沃博联天然又边界上风，方案上也在向这几个地方发展，但政策扭捏比拟昭彰，在 PBM 和零卖医疗的拓展上皆莫得获取先机。其中，沃博联在医疗尺度遴荐押注低级医疗赛谈，斥资 52 亿好意思元控股诊所运营商 VillageMD。
由于药店参加医疗处事并不如思象的那么容易，受到政策和市集的双重压力，收尾导致该业务连络三年亏空，株连全体功绩。
临了则是时间碾压，线上廉价与支付、处方结构重构，给了其零卖药店业务一记重锤。
事实上，好意思国零卖药店赛谈竞争十分热烈：好意思国最大的零卖商店沃尔玛，为客户提供廉价处方和打扰医疗处事，并在全好意思各地开设了免预约诊所；电商巨头亚马逊在 2023 年 2 月以 39 亿好意思元收购了 One Medical，并为其 Amazon Prime 会员提供按月收费的数十种仿制药。
亚马逊的药品直销和沃尔玛的 O2O 处事，将处方药价钱拉低 30% 以上；而好意思国医保支付结构的巨变进一步松开传统药房上风，字据 KFF（凯撒家庭基金会）在 2021 年 4 月发布的敷陈，Medicare Part D 的赔付额前 250 种品牌药（只占统统报销药品数目的 7%）糜掷了 60% 的资金。
特药占比飙升糜掷 60% 医保资金，但 PBM 公司通过自建邮寄药房截流处方，沃博联处方量在 2021 年至 2023 年间，下跌 2000 万张。而 CVS 由于其 PBM 仍在不断扩展，对冲了疫苗需求下跌的影响，其处方量仍然是正向增长的。
当药品零卖买卖造成数据与支付权的争夺，未能在时间变革中，完成转型的玩家注定出局。
03 适者糊口
关于边界雄伟的药品零卖买卖来说，这里莫得大而不倒，唯一适者糊口。
尽管中好意思市集各异较大，但大型零卖连锁药店皆濒临行业发展的不细则性，通过两者濒临的共性问题，能够赐与咱们一定启示。
在中国，这场变革也依然拉开序幕。政策端，医保改换与互联网医疗重塑支付链路；市集端，70 万家药店死战红海。
国内头部连锁已集体跨入"万店时间"，但一心堂、益丰大药房、健之佳医药、漱玉遗民大药房等巨头扩展并未带来行业繁荣，反而加重了竞争。决骤几年的连锁药店，只可踩刹车。罕有据显现，2024 年约 4 万家门店关闭。自 2025 年起，闭店率握续高潮，统统这个词行业正濒临再行洗牌的挑战。
沃博联的资格更是告诉咱们，药店边界经济存在临界点——当单店坪效低于运营资本时，门店越多风险越大。
而面对互联网医疗平台的竞争，更需要蹂躏卖药依赖症，竞争的焦点早已转向专科化处事智力：慢病照看、DTP 药房、医保统筹药房等业态，需要以处事升值替代价钱内卷。
从好意思国市集来看，零卖药店濒临 PBM 和保障的双重挑战，中短期很难出现爆发性的增长。
对中国市集来说，在医保门诊统筹推出之后，市集必将资格阵痛期。如何向照看要增长，如安在热烈的市集竞争中保握竞争力，而不单是是靠边界取胜，成为统统药店必须面对和处置的问题。
一路向西2跟着新特药的握续上市，处方用度结构也在出现昭彰变化。而中国并莫得访佛 PBM 这么的机构，零卖药店仍能收拢契机去争抢这一逐步增大的市集。事实上，由于医保谈判等压力，刻下跨国药企正在加速部署零卖市集。
与此同期，跟着商保的发展、丙类目次的推出，这也为处方流出院外提供了新通谈。尽管这一市集边界较小，但若是畴昔能获取握续增长，或然也能为零卖药店提供新的机遇。
总的来说，唯有总结医疗实质、重构处事链路的玩家，才能成为下一个周期的优越者。
本文来自微信公众号"氨基不雅察"（ID：anjiguancha）sex5，作家：张曦，36 氪经授权发布。